LG에너지솔루션 지분 넘겨 2조 5,000억 원 확보
주가 하락 시 차액 물어내는 파생상품 구조 한계
27조 차입금 속 본업 실적 및 재무구조 재편
LG화학이 자회사 LG에너지솔루션 지분을 잇달아 현금화하며 자금 수혈에 나섰다. 하지만 이는 표면적인 유동성 확보에 그칠 뿐, 급증한 차입 부담과 신용등급 하향 압력을 실질적으로 막아내기에는 부족한 상황이다. 대규모 자금 조달 통로로 활용한 주가수익스와프(PRS) 방식이 회계상 매각 외형을 갖췄더라도, 본질적으로는 만기 시 주가 변동 리스크를 고스란히 짊어지는 파생상품 거래여서 차입금 감축 효과가 제한적이기 때문이다.
LG화학은 10월 28일 이사회를 열고 보유 중인 LG에너지솔루션 보통주 653만 5,939주(지분율 2.79%)를 PRS 방식으로 처분해 약 2조 5,000억 원을 확보하기로 공시했다. 이번 처분으로 LG화학의 지분율은 79.38%에서 76.59%로 낮아진다. 앞서 교환사채 발행과 1차 계약을 통해 3조 4,000억 원을 조달한 데 이어 이번 2차 계약까지 합산하면 LG에너지솔루션 지분을 활용해 확보한 누적 자금은 5조 9,000억 원에 이른다.
회사가 지분을 시장에 완전히 매각하지 않고 PRS 방식을 택한 배경에는 지배력 유지와 시장 충격 최소화라는 계산이 깔려 있다. 그러나 PRS는 자산을 금융기관에 넘기며 현금을 조달하되, 약정 만기 시점에 기초자산의 가격 변동에 따른 차액을 최종 정산하는 구조다. 계약 기준 주가보다 주가가 오르면 차익을 돌려받지만, 기준 가격 아래로 떨어지면 그 차액을 현금으로 물어내야 한다. 사실상 주식을 담보로 잡히고 자금을 융통한 뒤 주가 하락 위험을 떠안는 우발채무 성격을 지닌다.
신용평가사들이 이번 조달을 부채 감축이나 자본 확충으로 온전히 인정하지 않는 이유도 여기에 있다. 통상 PRS 계약은 파생상품 거래로 포장된 실질적 차입금으로 간주해 평가 지표를 산출한다. 더욱이 조달액 2조 5,000억 원 가운데 세후 유입액 중 약 4,000억 원은 자사주 취득과 소각, 배당 등 주주환원 재원으로 빠져나갈 예정이다. 유입 현금을 모두 상환에 쓴다고 해도 순차입금 감축액은 1조 원대 중반에 그친다. 2021년 말 10조 원 수준이던 순차입금이 2025년 말 22조 9,092억 원, 2026년 상반기 27조 원대까지 치솟은 점을 고려하면 가파르게 늘어난 빚의 극히 일부를 덜어내는 수준이다.
잠재적 손실 위험은 즉각 현실화하고 있다. 이번 계약의 기준 가격은 주당 38만 2,500원으로 설정됐으나, 공시 직후 대규모 물량 부담(오버행) 우려가 커지며 LG에너지솔루션 주가는 35만 원 안팎까지 밀렸다. 만기 정산 시점까지 주가가 기준 가격을 회복하지 못하면 LG화학은 차액 보전을 위해 현금을 추가로 지출해야 하는 덫에 놓인다. 유동성을 확보하려다 미래 현금 유출 위험을 키운 셈이다.
본업의 이익 창출력 회복이 지연되는 현실은 신용도 우려를 한층 키운다. 중국발 공급 과잉과 글로벌 수요 둔화 여파로 석유화학 부문은 연간 수천억 원의 적자에서 벗어나지 못하고 있으며, 신성장동력인 배터리 소재와 첨단소재 역시 일시적 수요 정체 여파로 수익성 하방 압력이 거세다. 영업활동을 통해 자체적으로 벌어들이는 현금흐름이 꺾인 상태에서 매년 수조 원에 달하는 신규 시설 투자가 집행되다 보니 잉여현금흐름 적자 구조가 굳어졌다.
한국신용평가는 지난 4월 LG화학의 신용등급(AA+) 전망을 '부정적'으로 하향 조정했고, 한국기업평가는 지난 6월 신용등급 자체를 AA+에서 AA로 강등했다. 신용평가사가 제시한 등급 하향 트리거 지표가 여전히 해소되지 못한 상황에서 자회사 지분을 활용한 유동화는 한계가 뚜렷하다.
LG화학은 2030년까지 지분율을 70% 수준으로 낮춰 추가로 5조 원 이상의 자금을 확보하겠다는 구상이다. 하지만 반복되는 지분 매각은 자회사 주가 하락과 오버행 이슈를 심화시켜 향후 조달 가치를 떨어뜨릴 수 있다. 본업의 실적 반등과 근본적인 재무구조 재편이 수반되지 않는 한, 파생상품에 기댄 처분만으로는 신용등급 추가 강등 위험을 피하기 어렵다. 지분 유동화로 확보한 기간 내에 수익성 기초체력을 얼마나 회복할 수 있을지가 향후 신용도 방어를 가늠할 핵심 지표가 될 전망이다.
※ 이 기사는 랑펀미디어 AI 시스템을 통해 수집된 정보를 바탕으로 작성되었습니다.
